周泰团队石化日报，地缘溢价消退与需求悲观交织，原油市场承压寻底

核心观点：油市空头氛围弥漫，警惕下行风险

原油市场延续了上周的颓势,市场情绪显著转冷，周泰团队观察到，尽管中东地缘政治局势仍存不确定性，但市场对此的反应已明显钝化，地缘风险溢价正在以快于预期的速度消退，全球宏观经济数据疲软，各大机构纷纷下调今明两年的原油需求增长预期，基本面需求侧的悲观情绪成为主导当前市场走势的核心逻辑，我们认为，在供需两端预期同步转弱的背景下，短期内原油价格面临较大的下行压力，市场正进入一个艰难的下探寻底过程。

市场动态分析：多重利空共振，油价中枢下移

1. 地缘政治：风险溢价快速出清 尽管红海地区商船遇袭事件仍在持续，但市场参与者似乎已经接受并定价了航运绕道这一“新常态”，更重要的是，此前曾引发供应中断担忧的中东核心冲突，相关各方频繁进行外交斡旋，大规模供应中断的极端尾部风险概率显著降低，周泰团队分析指出，市场正在对地缘政治风险进行重新定价，此前计入的每桶5-7美元的风险溢价正在被逐步抹去，如果没有新的、超预期的地缘事件发生，这一因素将难以再为油价提供有力支撑。

2. 需求前景：阴霾笼罩，压力倍增 今日发布的欧元区和中国制造业PMI数据均不及预期，强化了市场对工业活动和柴油需求的担忧，美国汽油需求的传统夏季驾驶旺季表现平淡，库存意外增加，更令市场承压的是，多家投行和能源机构在近期报告中，明确表达了对全球石油需求增速放缓的担忧，主要原因包括全球经济增长乏力、能源效率提升以及新能源汽车渗透率的持续扩大，需求端的悲观情绪已形成共振，成为压制油价反弹的一座大山。

3. 供应格局：OPEC+减产悬念再起 石油输出国组织及其盟友（OPEC+）的下一步行动成为市场焦点，本周即将召开的部长级会议将决定下半年是否延长现有减产协议，周泰团队预判，尽管主要产油国可能再度口头挺价，但联盟内部对于持续减产支撑油价的分歧正在加大，特别是部分对财政收入有较高需求的成员国，对当前油价水平的不满情绪在蔓延，市场担忧，一旦OPEC+释放出哪怕小幅增产的信号，都可能对当前脆弱的供需平衡造成重大冲击，引发卖盘踩踏。

石化产业链观察：成本支撑动摇，下游利润分化

随着原油价格中枢的下移,石化产业链的成本支撑出现动摇，具体来看：

• 上游勘探开采板块： 直接承压最为明显，若油价持续在低位徘徊，将对相关公司的盈利能力和资本开支计划形成挑战。
• 炼化环节： 理论上讲，成本降低有利于炼化利润修复，但当前在终端需求不振的环境下，产成品价格（如汽柴油、化工品）的跌幅可能快于原油，导致裂解价差收窄，因此利润修复的幅度和持续性有待观察。
• 化工新材料板块： 受益于更靠近终端消费和较高的技术壁垒，其对油价波动的敏感度相对较低，油价下跌有助于降低其原料成本，若下游需求能保持稳定，其盈利空间有望得到结构性改善。

周泰团队策略建议与展望

面对当前复杂而悲观的市场环境,周泰团队建议投资者采取高度谨慎的防御性策略：

1. 降低风险敞口，多看少动： 在趋势明朗化之前，建议减持原油及与油价高度正相关的资产，短期市场波动率可能急剧放大，追涨杀跌均面临巨大风险。
2. 关注结构性机会： 将注意力从上游资源端，转向受益于成本下行且需求具备韧性的下游化工新材料、精细化工领域的龙头企业，这些公司的盈利确定性在当前环境下更具比较优势。
3. 密切跟踪关键变量： 短期内，需紧盯本周OPEC+会议决议及会后声明、美联储关于利率政策的任何暗示，以及美国能源信息署（EIA）的每周库存和需求数据，这三个变量将成为主导本周油价走向的最关键因素。

展望后市， 周泰团队认为，除非出现需求端超预期复苏的明确信号，或者OPEC+决定进一步深化减产以对冲需求下滑，否则油价的任何反弹都可能只是昙花一现，市场重心大概率将进一步下移，凛冬已至，是时候做好御寒准备了。

——【周泰团队】石化研究组 为您提供每日深度洞察