穿越周期迷雾，银行业绩下行或近尾声，价值重估静待花开

** 近年来，中国银行业仿佛航行在一片迷雾笼罩的海域，业绩下行压力如同持续的逆风，考验着每一艘航船的韧性与定力，净息差收窄、非息收入波动、资产质量承压，成为悬在行业头上的“三座大山”，当我们深入剖析最新数据和宏观大势的脉动，一个清晰的信号正穿透迷雾传来：本轮银行业绩下行的周期，或许正悄然接近底部区域。

净息差：寻底过程中的企稳迹象 净息差是银行盈利的“压舱石”，也是本轮下行周期中最核心的压力来源，持续让利实体经济、LPR（贷款市场报价利率）重定价效应以及存款定期化趋势，共同挤压了银行的利差空间，使其跌至历史低位，但我们观察到，压力最大的时期或已过去。

随着宏观经济增长动能逐步恢复,企业信贷需求有望温和复苏，为贷款利率的稳定提供了基本面支撑，更为关键的变化在负债端，监管部门引导银行进行多轮存款利率下调，其累计效应正在加速显现，特别是对协议存款、通知存款等主动负债成本的规范，以及居民风险偏好的变化，正逐步缓解高成本的定期存款压力，当资产端收益下行的斜率趋缓，而负债端成本改善的效应加速释放时，净息差的底部便不再遥远，多家研究机构预判，尽管短期内息差仍可能小幅承压，但同比降幅将显著收窄，并在年内或明年初进入筑底阶段。

非息收入：财富管理的春天还在 过去，非息收入的下滑主要源于资本市场波动导致的财富管理代销业务收入萎缩，以及居民消费意愿不足带来的银行卡手续费增长乏力，眼下，随着中国资本市场深化改革，长期配置价值凸显，固收类产品规模回升，理财市场已率先回暖，更重要的是，各大银行正将财富管理从“产品销售”向“投顾服务”深度转型，以客户为中心构建全生命周期的资产配置服务体系。

虽然短期内居民风险偏好完全恢复仍需时间,但财富管理作为承接居民资产从不动产向金融资产迁移的核心赛道，其长期增长逻辑并未改变，一旦市场信心企稳，这部分“轻资本”收入将成为银行利润表的弹性来源，为业绩修复提供强劲动力，部分零售银行龙头的AUM（管理客户总资产）和财富中收已出现筑底回升的积极迹象。

资产质量：风险暴露的峰值已过 资产质量是银行的“生命线”，此前市场最大的担忧在于房地产风险暴露和部分区域城投平台的隐性债务压力，这幅图景正变得清晰和可控，房地产方面，随着“金融16条”延期、城市房地产融资协调机制等一揽子政策的落地，项目层面的资金堵点正在被打通，银行对公房地产贷款的不良生成高峰已基本过去，对于零售端的按揭贷款，尽管早偿率一度高企，但整体不良率长期维持在极低水平，是银行最安全的资产之一。

在地方政府平台债务方面,一揽子化债方案稳步推进，通过展期、降息、置换等方式，有效以时间换空间，极大地缓冲了风险对银行报表的瞬时冲击，上市银行持续审慎的拨备计提，也为应对外部冲击储备了雄厚的“余粮”，市场有理由相信，银行整体信用成本有望从高位回落，成为未来利润修复的重要正向贡献因子。

穿越周期，拥抱分化与分化中的价值 “接近尾声”并不意味着立刻反转，更不等于所有银行都能均等受益，市场的磨底过程可能充满反复，但“最坏的时刻”大概率已在我们身后，银行股的价值重估，将不再依赖于同涨同跌的β行情，而是深深植根于个体的α能力。

那些在寒冬中率先实现息差企稳回升、在财富管理转型上构筑深厚护城河、在风险定价和管控上展现出卓越智慧的银行，将率先驶出周期迷雾，迎来业绩与估值的“戴维斯双击”，对于投资者而言，此刻或许应少一份对周期下行的焦虑，多一份对结构性机会的敏锐洞察。

冬天来了,春天便不会远，银行业这艘金融巨舰，正鸣笛转向，准备迎接下一缕穿透迷雾的晨光。