券商聚焦交银国际重申翰森制药(03692)买入评级，创新管线步入兑现期，国际化布局蓄势待发

在港股医药板块持续调整的背景下,头部创新型药企的价值韧性愈发凸显，交银国际发布最新研究报告，重申对翰森制药(03692.HK)的“买入”评级，引发市场高度关注，该行指出，随着公司核心创新药产品持续放量、研发管线进入集中兑现期，以及全球化战略布局的逐步深化，翰森制药正迎来以创新驱动为核心的高质量增长新阶段。

交银国际在报告中判断,翰森制药已成功从以仿制药为主的业务模式，转型为以创新药为主导的领先制药企业，这一判断的背后，是公司创新药收入占比的持续、大幅提升，该行认为，市场对于公司核心品种的销售峰值潜力，以及后续管线的价值认知，仍存在预期差，当前的估值水平并未充分反映其创新转型成果及管线价值，这是其重申“买入”评级的核心逻辑。

具体来看,交银国际看好翰森制药的逻辑主要基于以下三大支柱：

其一，核心产品商业化势能强劲，筑牢业绩底盘。 公司的王牌产品——自主研发的创新药阿美替尼，作为第三代EGFR-TKI，凭借其在一线、二线非小细胞肺癌治疗领域的显著疗效与安全性，已被纳入国家医保目录，并持续获得临床指南的优先推荐，报告指出，阿美替尼的销售增长依然稳健，随着辅助治疗等新适应症的获批，其市场覆盖面和患者渗透率有望进一步扩大，销售峰值天花板有望被持续推高，为公司的持续研发投入和业绩增长提供了稳定而强劲的现金流。

其二，研发布局长线开花，重磅管线即将进入兑现期。 交银国际特别强调了翰森制药深厚且梯度合理的研发管线，公司在抗肿瘤、中枢神经系统、抗感染及代谢等核心治疗领域均已建立起具有竞争力的产品组合，报告提示，未来12到18个月，公司将有多个重磅候选药物迎来关键性里程碑，包括但不限于B7-H4 ADC、HS-20093（B7-H3 ADC）等潜在“同类首创”或“同类最优”产品，特别是已与全球制药巨头葛兰素史克（GSK）达成海外授权合作的B7-H4 ADC，其临床数据的后续读出及全球化开发的推进，有望持续提升公司的内在价值和国际影响力。

其三，全球化战略稳步推进，打开未来成长天花板。 如果说国内市场是翰森制药的现在，那么国际化布局就是它的未来，报告高度评价了公司与GSK的两项重磅ADC授权合作，这不仅验证了公司强大的研发实力和平台技术，更为其创新管线在全球市场的价值实现开辟了清晰路径，通过“借船出海”与潜在“自主造船”相结合的模式，翰森制药正稳步从一家以国内市场为主的药企，向具有全球竞争力的生物制药公司迈进，这将从根本上提升公司的估值中枢。

交银国际也在报告中客观提示了相关风险,正如所有创新药企面临的挑战一样，翰森制药也需要应对行业政策变化、市场竞争加剧以及新药研发固有的不确定性，尤其是核心产品阿美替尼所在靶点赛道竞争者众多，后续市场份额的维护与拓展需要持续投入。

综合来看,交银国际重申对翰森制药的“买入”评级，是基于对其扎实的基本面、清晰的创新演进轨迹以及即将到来的催化剂事件的高度信心，该行给出的目标价，相较于当前股价具有显著的潜在上升空间，对于长期关注医药赛道的投资者而言，在行业整体处于估值底部区间时，像翰森制药这样具备强大自我造血能力、丰富产品梯队和全球化视野的头部创新药企，其长期配置价值正在进一步凸显，市场正静待其管线兑现带来的戴维斯双击时刻。