深度观察产能缺口与成本红利双轮驱动，本轮养殖利润上行周期有望持续扩大

文/观察员 张华

过去几年,中国养殖业，特别是生猪养殖行业，经历了漫长的“冰河期”，周期底部的残酷洗牌，让无数中小散户离场，也让行业巨头们伤痕累累，自2024年二季度起，行业终于迎来曙光，养殖利润由负转正，并在震荡中步步走高，站在当前时点，综合能繁母猪存栏、行业生产效率、饲料成本及疫病防控等多维数据，我们可以清晰地做出判断：本轮养殖利润的扩张周期，在时间跨度和利润高度上，均有望超出此前市场保守预期，持续扩大的基础依然稳固。

这一判断的核心支撑,首先来自于供给端的刚性收缩，与上一轮“超级猪周期”中环保一刀切导致的产能断崖不同，本轮去化是市场自发行为下的“温水煮青蛙”，虽过程漫长痛苦，但根基扎实，自2023年起，能繁母猪存栏量开启了长达16个月的回调，累计去化幅度超过10%，特别值得注意的是，此轮去化不仅淘汰了大量散户，更触动了负债高企的集团猪企，部分企业甚至不得不大幅削减产能以求生存，这种深层次的产能出清，决定了未来10-12个月的商品猪供应将呈现“缺口逐月放大”的态势，更重要的是，尽管今年猪价回暖，但经历了长期亏损的养殖主体，补栏意愿异常谨慎，更多倾向于修复资产负债表而非激进扩张，这种“缺钱+谨慎”的心理，压制了能繁母猪的补充速度，延长了供给在低位运行的时间。

饲料成本端的持续下行，为利润扩大提供了超预期的“安全垫”，养殖利润不仅取决于“卖猪”的价格，更取决于“喂猪”的成本，自2023年下半年以来，全球玉米、豆粕等主要饲料原料价格进入下行通道，全球玉米丰产预期强烈，库存重建趋势明显；南美大豆持续丰产，压低了豆粕的价格中枢，生猪养殖的完全成本相较于2023年同期已有了两位数的百分比下降，展望后市，在全球货币政策转向宽松前，大宗农产品价格难以出现报复性上涨，这种成本红利的长期释放，意味着即便未来猪价出现季节性回调，养殖端仍能维持在较为丰厚的盈利区间，避免了“猪价微跌，利润速亏”的被动局面。

养殖效率的结构性天花板，加剧了实际供应的紧张感，市场曾一度担忧“虽然母猪少了，但PSY（每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数）高了，猪肉不少”，现实情况是，在集团猪企普遍降本增效的压力下，过往通过极致性能提升所带来的效率红利已逼近瓶颈，加之去年底至今年初，北方部分区域出现的疫病反复，对仔猪存活率造成了一定冲击，这部分损失将直接体现在三季度的生猪出栏量上，这意味着，产能去化的效果不仅没有被效率提升所对冲，反而被阶段性疫病所放大，形成了供应的“双重收缩”。

市场预期的“错位”反而拉长了景气周期，当前，生猪期货远月合约价格大幅贴水现货，反映出市场对后市强烈的“一致看空”预期，这种集体悲观情绪，正是周期得以延续的温床，因为大家都认为明年价格会跌，所以无人敢大肆补栏后备母猪，这就扼杀了导致周期迅速崩塌的最大源头，预期的自我实现，往往会反向造就现实的反差，这种现实强、预期弱的格局，恰恰是本轮养殖高利润能够持续扩大的“反身性”逻辑保障。

我们也要警惕二次育肥集中出栏、集团猪企短期放量等行为带来的节奏性价格干扰，但从大周期维度看，供给缺口的回补需要漫长时间，成本红利短期不会消失，而行业信心的修复更是滞后于盈利的改善。

本轮养殖利润的上行,并非昙花一现的反弹，而是基于供给深度去化与成本中枢下移共振下的趋势性反转，对于坚守至今的养殖企业而言，一场久违的、持续时间料将超预期的景气周期正徐徐展开，如何抓住窗口期实质性地优化资产负债表，将决定其在下一次周期寒冬中的生死存亡，本轮养殖利润的持续扩大，不仅是市场对幸存者的奖赏，更是行业走向成熟的必经阵痛与涅槃。