重申裕元集团买入评级，制造端利润弹性释放，运动鞋履龙头价值重估正当时

在波涛汹涌的港股消费制造板块中，裕元集团作为全球运动鞋履代工领域的“隐形冠军”，其价值常常被市场低估，随着其制造业务利润弹性的持续释放，以及全球鞋履供应链格局的深度重塑，我们再次重申对裕元集团的“买入”评级，这不仅仅是对一家传统代工厂的认可,更是对其在后疫情时代精益化运营及逆周期扩张能力的重估。

制造端利润“深蹲起跳”，盈利质量显著改善

过去两年，受制于全球通胀压力与下游品牌客户去库存的逆风，裕元集团的制造业务一度承压，进入2024年以来,公司展现出了极强的经营韧性。

我们重申“买入”评级的首要逻辑在于制造端利润弹性的非线性释放，随着品牌客户库存水平回归健康，补单需求回暖，裕元集团的产能利用率已从低谷显著爬坡，更为关键的是，公司通过垂直整合、自动化改造以及优化产能区域布局（如在印尼等成本优势地区的深化布局），实现了生产成本的精细管控，这种“收入增长+费率优化”的双击，使得制造业务的毛利率与经营利润率回升至历史较好水平，当订单复苏遇见降本增效，其产生的利润弹性往往远超营收增速,这正是当前裕元集团最具吸引力的投资属性。

供应链份额向头部集中，强者恒强逻辑演绎

在全球供应链重构的大背景下，运动鞋履代工行业的马太效应愈发明显，国际主流运动品牌（如Nike、Adidas等）正加速精简供应商名单，将订单更集中地投放给具备创新研发能力、ESG合规标准高及跨区域交付能力强的少数头部企业。

裕元集团作为产业链上的“超级节点”，具备从材料研发、模具设计到规模化生产的全链路能力，重申“买入”评级，也是看好其在供应链洗牌周期中持续扩大份额的确定性，相较于中小型代工厂，裕元不仅能在优质订单争夺中占据高地，更能凭借卓越的现金流管理和资产负债表，逆势捕捉行业整合的并购机遇,为中长期增长埋下伏笔。

零售业务托底，高股息属性增添防御色彩

除了强周期的制造业务，裕元集团旗下的宝胜国际作为中国领先的运动服饰零售商，构筑了公司的第二增长曲线，尽管消费终端复苏节奏呈现波浪式特征，但宝胜凭借广泛的渠道网络和精细化的库存管理,持续为集团贡献稳健的现金流。

在当前波动的市场环境下，裕元集团维持着极具吸引力的派息政策，高股息率不仅为估值提供了坚实的底部支撑，也赋予了其在“资产荒”背景下的稀缺配置价值，重申“买入”评级，正是基于其攻守兼备的特性——既受益于制造业顺周期向上的弹性,又具备零售运营与高分红带来的防御安全垫。

价值重估空间广阔，当下即是布局良机

市场的滞后定价往往为前瞻性布局提供窗口,当前裕元集团的估值尚未完全反映制造业务周期反转的力度及份额提升的长期远景。

我们重申裕元集团“买入”评级，公司正处于订单周期反转、盈利能力跃升与估值修复的多重共振阶段，对于寻求在消费制造领域捕捉阿尔法收益的投资者而言，兼具行业壁垒与成长确定性的裕元集团,在当前时点具备极高的配置性价比。