东吴晨报0723｜策略，蓄势待发的变盘窗口；固收，存单与短债的再平衡；食饮，探寻结构性增长新范式

蓄势待发的变盘窗口

近期市场持续处于缩量震荡格局，多空双方围绕关键点位反复拉锯，显示出浓厚的观望情绪，展望后市,我们认为市场正临近一个重要的变盘窗口期。

当前市场的核心矛盾在于政策预期与经济现实的再平衡，近期重磅会议释放了明确的稳增长信号，特别是在地产、地方债务化解以及提振消费等领域，政策托底意图明显，这为市场提供了坚实的下行保护，也酝酿着由政策驱动的中期上涨动能，经济数据的结构性分化仍在持续，部分宏观指标的改善传导至微观实体与上市公司盈利端仍需时日,这使得市场缺乏即刻向上突破的扎实基本面支撑。

从资金面看，北向资金近期流向反复，显示出外资对国内经济复苏节奏的判断存在分歧，内资方面，存量博弈特征显著，缺乏增量资金入场的情况下，题材轮动加快但持续性不强，难以形成合力，我们判断，这种弱平衡状态有望在月末重要会议落地后被打破，届时，更加明确的政策信号将引导市场预期走向一致,从而催生新的主线。

配置方面，我们建议投资者保持耐心与定力，在变盘前夜采取“守正出奇”的策略，守正，即继续拥抱确定性，布局盈利稳定、现金流充沛、且估值具备安全边际的红利资产，作为组合的压舱石，出奇，则是沿着政策线索和产业趋势提前布局，重点关注可能受益于下半年财政发力加速的新基建、数字经济等领域，以及在海外科技映射下，国内AI算力与应用端的价值重估机会，简言之，当前应做好两手准备，静待市场做出方向选择,届时果断出击。

固收：存单与短债的再平衡

近期债券市场，尤其是短端品种，出现了一些微妙的变化，同业存单利率在前期快速下行后，迎来阶段性企稳甚至小幅反弹，而短期限利率债的吸引力则相对提升，我们认为,市场正自发地进行一次存单与短债的再平衡。

此前的存单利率快速下行，主要源于广义基金及理财规模的持续扩张，对流动性管理工具的需求激增，而银行端在存款利率下调背景下，主动负债意愿亦有结构性调整，随着存单利率行至低位，其相对于资金成本的优势已不再突出，且叠加对后续资金面可能边际收敛的谨慎预期,部分机构的止盈需求开始浮现。

当前短端利率债的性价比正在凸显，在货币政策维持稳健偏松基调不改的大前提下，资金利率中枢有望继续保持稳定，这为短债提供了清晰的定价锚，相较于存单，短久期利率债在流动性、信用风险溢价以及资本占用方面均具优势，尤其是在季初流动性回流银行体系的窗口期,配置力量有从存单向短债倾斜的动向。

对于后市，我们维持“票息为主、适度交易”的策略判断，在整体“资产荒”格局未根本逆转的背景下，固收市场的配置需求依然旺盛，这决定了利率上行空间有限，但投资者需要精细化操作，在存单、短利率债以及高等级短久期信用债之间，根据比价效应进行动态切换和再平衡，短期内，可关注因供给节奏或流动性摩擦带来的短债调整机会，适度拉长高评级信用债久期，以锁定更高票息收益，整体而言，短期内曲线平坦化或延续,哑铃型策略仍相对占优。

食饮：探寻结构性增长新范式

食品饮料板块经历前期调整后，整体估值已回落至历史中低水平，但行业的投资逻辑正在发生深刻变革，以往大水漫灌式的板块性普涨行情难以再现,取而代之的是对结构性增长新范式的探寻。

当下消费环境呈现典型的“K型”分化特征，高端消费展现出较强的韧性，其对经济周期的敏感度相对较低，品牌壁垒与稀缺性构筑了深厚的护城河，龙头企业凭借强大的定价权与渠道管控力，仍能维持稳健增长，大众品消费则呈现出明显的“质价比”追求，消费者变得更加理性与精明，他们并非单纯追求低价，而是在同价位段内寻求更高品质、更好体验的产品，这种趋势为那些具备强大供应链效率、产品创新能力和精准市场定位的企业提供了崛起机遇。

我们从近期调研和渠道反馈中观察到几个突出亮点，一是细分赛道冠军的突围，如功能饮料、无糖茶饮、量贩零食等领域，凭借对消费者健康化、便捷化核心需求的精准把握，部分龙头公司业绩持续超预期，二是品类创新的乘数效应，企业通过跨界融合、口味微创新和场景化营销，成功打造出新的爆款产品，开辟了第二增长曲线，三是渠道变革的深化，拥抱即时零售与兴趣电商不再是选择题，而是必答题,率先完成全渠道布局的品牌正明显收割市场份额。

展望下半年，我们建议投资者重点关注两条主线，第一条主线是“穿越周期的确定性”，即布局那些品牌、产品、渠道均无短板，具备长期提价能力和复购粘性的龙头企业，其当前的估值洼地提供了难得的左侧布局机会，第二条主线是“拥抱变化的高成长”，聚焦于能够敏锐捕捉消费趋势变化，并快速通过产品迭代和渠道创新将其转化为营收增长的新兴消费领军者，这些企业多集中于大众品赛道，虽短期波动性可能更大，但其增长动能和潜在空间不容小觑，食品饮料的投资新范式，在于用更精细化的视角,去发现结构裂变中的价值创造。