天风MorningCall·0723 拐点下的再平衡，从极致防御到结构松动

早上好,各位投资者朋友。

欢迎收听本期“天风MorningCall·0723”，在这个稍显闷热的七月末尾，我们似乎正站在又一个关键的十字路口，当市场在一片谨慎声中走过了极致的分化后，一股微妙的变化正在悄然酝酿，我们不谈宏大叙事，而是聚焦于盘面语言背后的资金迁徙和情绪变动。

我们明确一个基调：极致的防御，往往预示着变盘的临近。

回顾过去几周,资金近乎偏执地涌向两大方向：一是以长江电力、中国神华为代表的高股息红利资产；二是以光模块、服务器为代表的AI硬件出海，前者是避险情绪下的确定性信仰，后者是成长迷雾中的唯一亮光，这种“杠铃策略”的被极致化，导致市场结构严重失衡，当长电的市值不断逼近甚至超越创业板权重时，我们不应只看到“时间的玫瑰”，更应警惕交易拥挤度带来的短期摩擦成本。

而昨晚的信号,似乎让这种极致的结构出现了一丝松动。

美债收益率的反弹与科技股的“高处不胜寒”。 隔夜海外市场，美国长端国债收益率在连日下跌后出现反弹，这对长久期资产，尤其是估值处于历史高位的纳斯达克科技股构成了压力，我们看到，尽管AI叙事依然完美，但随着财报季的推进，市场开始用更严苛的眼光审视每一份资本开支的转化率，这种情绪通过全球产业链传导，会对今天A股的AI映射——尤其是那些跟风炒作、业绩尚未落地的概念股产生明显的抽水效应，天风策略认为，7月下旬是验证科技股业绩与预期的关键窗口，高位震仓在所难免。

地产政策预期的升温与消费的“预期差”。 昨天尾盘和夜盘，内盘期货市场的黑色系和建材类品种出现异动，这背后是市场对月底重要会议关于地产“去库存”和“保交楼”具体落地细节的博弈，几乎所有人都认可房地产的长期逻辑变了，但也几乎所有人都无法忽视短期政策加码对极度悲观的地产链带来的修复空间，这是一个典型的预期差博弈，当所有人都看空消费和地产时，稍微一点边际利好，就可能引发股价的剧烈反弹，我们并非看反转，而是提示，在无人问津处，超跌反弹的赔率正在提升。

由此，我们推导出今天乃至本周的主要观察点：从“杠铃”向中间的“哑铃杆”再平衡。

这根“哑铃杆”指的是那些被宏观叙事遗忘、但竞争格局稳定、现金流改善且股价处于低位的领域，比如部分消费医疗、互联网平台、以及存量更新需求下的建材家居，资金可能会从过度拥挤的红利和AI中撤出部分，寻找阶段性的估值洼地。

具体到晨会策略，我们有几点思考供参考：

1. 止盈的艺术： 对于近期加速上涨、乖离率过大的水电、核电及部分银行股，我们不建议在此时继续采取“无脑买入”的惯性思维，高股息本身是优点，但当股价透支了未来数年的分红回报时，它就从生息资产变成了交易型资产，保留底仓，适度兑现浮动收益，或许是更从容的选择。
2. 左侧的试探： 关注那些中报预告不错、但股价受行业贝塔压制而“错杀”的消费细分龙头，部分平价消费品、运动服饰以及受益于出海渠道扩张的家电企业，如果7月底的政治局会议在促消费上有超出“以旧换新”的表述，这些方向的弹性会很大。
3. “泛科技”的内部轮动： AI算力内部会出现分化，从光模块向交换机、从硬件向应用端（如智能驾驶、AI手机）的扩散可能会继续，但逻辑更依赖落地速度而非想象空间。

借用一句华尔街谚语：“在顶部寻找进一步上涨的理由，和在底部寻找进一步下跌的理由，一样危险。” 当前市场不缺流动性，缺的是信心和新的逻辑载体，风在起于青萍之末，天风MorningCall将持续为您跟踪。

今日聚焦： 上午9:30 LPR报价（预期持平），重点关注下午3点国新办可能举行的相关新闻发布会。

祝各位投资顺利,我们明天见。