跑赢98%同行的基金逆势发声，市场对关税的恐慌，可能是一次过度修正

2025年的春天，全球资本市场被一枚突如其来的“关税炸弹”炸得人仰马翻，恐慌指数飙升，航运股跌停，跨国企业的供应链成本预期被大幅上修，仿佛全球化的大厦在一夜之间出现了裂痕，就在多数机构忙着下调评级、收缩仓位的时候，一只刚刚跑赢98%同行的基金却发出了截然不同的声音：“市场因为关税而出现的抛售，过度了。”

这只基金的管理人并不以“语出惊人”著称，恰恰相反，它过去五年的超额收益，主要来自对制造业成本曲线的冷静计算，而非情绪化的博弈，在最新的致投资者信中，团队用了一组被大多数人忽略的数据来支撑他们的判断：剔除短期情绪扰动后，全球主要出口国对关税的实际承受弹性,远高于当前股价所隐含的悲观程度。

他们认为，市场正在犯一个“古老的错误”——用线性的思维去推演非线性的贸易博弈，投资者总是高估突发事件的短期冲击，却低估漫长产业链的自我调节能力，关税当然会带来成本上升，但成本上升本身会催生替代方案、技术改良和供应链的重新布局，过去五年，这家基金之所以能大幅跑赢同行，正是因为在类似的地缘政治噪音中，始终坚持用企业的“真实现金流折现”代替“新闻标题折现”。

他们给出了三个被市场忽视的事实：

第一，多数龙头企业的毛利率缓冲垫远比想象中厚，即便关税成本全部由制造商承担，其对净利润的影响也普遍在个位数百分比之内，而不少相关股票却已经回撤了20%以上，这种跌幅，已经不是在定价“利润受损”，而是在定价“业务模式崩溃”。

第二，历史不会简单重复，但会押韵，2018年的贸易摩擦中，市场同样经历过一轮恐慌性抛售，而随后两年内，那些具备全球产能调配能力的企业不仅收复了失地，还创出了新高，真正被淘汰的，是那些本来就已经在成本竞争中处于劣势的尾部产能——而它们的退出,反而改善了行业格局。

第三，也是最被忽视的一点：关税的本质是一次财富再分配，而不是财富蒸发，钱从进口商和消费者手中流出，却可能以补贴、国内采购订单、本地化投资等形式回流到同一经济体的其他部门，对于某些内需型、国产替代型行业来说，这甚至是一次意外的“红利”。

这家基金也并非盲目乐观，他们在信中也提到，如果关税政策长期化、扩大化，演变为对全球贸易体系的制度性破坏，那么现在的估值确实需要重估，但至少从目前的情况看，政策更像是一种“谈判筹码”，而非“最终判决”，市场的反应，更像是把“最坏情况”当成了“基准情形”。

“当99%的人都在看向同一个方向时，机会往往藏在他们的身后。”基金经理在信的末尾写道，过去五年，他们用年化两位数以上的回报跑赢了98%的同行，靠的并不是每一次都踩准节奏，而是在大多数人恐慌时，愿意多问一句：“事实真的像情绪渲染的那样糟糕吗？”

这一次，他们的答案是：没有，而时间,或许会再次站到冷静者的一边。