三重安全垫构筑价值护城河，予中国财险增持评级

在当前全球资本市场波动加剧、长端利率中枢下移的复杂宏观环境下，投资者对于金融板块的审视标准已从单纯的成长性转向了确定性与分红能力的平衡，基于此，我们对中国财险进行深入剖析，并给予其“增持”评级，这一评级逻辑并非建立在短期市场情绪的博弈之上，而是根植于该公司独特的商业模式、稳健的承保盈利能力以及极具韧性的资产负债表。

承保利润筑底，熨平投资周期波动

给予“增持”评级的首要逻辑，在于中国财险展现出的强大承保盈利能力，与寿险公司高度依赖“利差”不同，财险公司的核心竞争力体现在“死差”与“费差”，即承保端的精细化管理，中国财险作为国内财产险行业的绝对龙头，凭借其庞大的数据积累、广泛的渠道网络和卓越的风险定价能力，在车险综合改革深化的背景下，依然维持了优于行业的综合成本率。

这种在承保端构筑的盈利安全垫,使其能够有效对冲资产端利率下行带来的再投资风险，相比于其他面临严峻利差损压力的险企，中国财险依靠承保利润内生性增长的模式，在当前宏观环境中显得尤为稀缺和珍贵，我们认为，只要公司能持续将综合成本率控制在行业领先水平，其盈利的稳定性和确定性就享有显著的估值溢价。

非车险赛道重塑，打开二次增长曲线

“增持”的第二个支点，来自于非车险业务的质态跃升，过去市场普遍认为非车险业务波动大、盈利难，但我们观察到，中国财险近年来在责任险、意健险、农险等非车险领域的布局已进入收割期，随着国家治理体系现代化和乡村振兴战略的深入推进，政策性业务与商业性业务的边界正在模糊，中国财险凭借其央企背景和深厚的政府关系，在获取优质非车险资源上具有天然优势。

更重要的是,公司主动优化非车险业务结构，主动压缩高亏业务，提升高附加值业务的占比，这种从“规模导向”向“利润导向”的转变，使得非车险业务从过去的业绩拖累项，逐步成长为稳定的利润贡献极，非车险领域的良性发展，标志着中国财险已摆脱对车险的过度依赖，开启了真正的多元化价值增长之路。

高股息与低波动，重塑防御性资产配置价值

从交易策略和资产配置视角来看,予中国财险“增持”评级，亦是看重其在组合中作为“防御底仓”的稀缺属性，在长端利率下行导致固定收益类资产回报萎缩的背景下，权益资产的防御性更多依赖于高分红和低波动的结合，中国财险历来保持着稳健的分红政策，基于其稳定的盈利预期，当前股息率在同业中具备较强吸引力。

相较于成长股的高弹性,中国财险的股价表现出显著的低贝塔特征，在市场风险偏好收缩时，此类具有坚实净资产回报率和现金回报能力的标的，往往会成为长线资金和绝对收益资金的首选避险港湾，基于当前估值处于历史合理区间，叠加高股息带来的时间价值，我们认为当前位置具有较高的安全边际。

我们看好中国财险在承保端的绝对统治力、在非车险转型中的正确战略定力，以及在回报股东方面的长期主义，基于对公司中长期价值稳健增长的预期，我们正式予中国财险“增持”评级，建议投资者从长期资产配置和绝对收益角度，积极把握布局机会。