华安证券维持哔哩哔哩买入评级，商业化提速迎拐点，社区价值被重估

【券商聚焦】华安证券维持哔哩哔哩(09626)“买入”评级

在当前的港股市场中，哔哩哔哩（09626.HK，以下简称“B站”）的后市表现持续受到主流券商的密切关注，华安证券发布研报，明确维持对哔哩哔哩的 “买入” 评级，并给出了较为积极的目标价预期，这一判断并非空穴来风，而是基于对公司基本面改善、商业化效率提升以及长期社区壁垒的深度洞察。

减亏成效显著，盈利路径清晰可见

华安证券此番维持“买入”评级的核心逻辑之一，在于B站持续向好的财务数据，报告指出，随着公司收入结构的优化和成本管控的加强，B站的亏损额度正在大幅收窄，公司在2024年实现了显著的毛利增长,并有望按计划达成盈亏平衡的目标。

具体来看，B站已从早期的“烧钱换增长”模式切换为“高质量增长”模式，华安证券认为，通过精细化运营，B站不仅降低了带宽服务器等刚性成本，更是在市场销售费用上展现了极强的纪律性，这种降本增效的成果，让资本市场看到了从“叫好叫座”到“赚钱盈利”的实质性转变。

游戏业务弹性释放，广告增量空间打开

在核心业务层面，华安证券特别强调了B站游戏与广告的双轮驱动效应，游戏方面，B站正逐步走出对独家代理联运的依赖，其新发行的独家代理游戏《三国：谋定天下》表现出强劲的吸金能力和长线运营潜力,极大地提振了市场对B站游戏业务的信心。

广告业务更是被视作B站未来增长的最大“胜负手”，华安证券研报指出，B站凭借独特的社区氛围和高质量的中长视频内容，占据了年轻用户的心智高地，随着平台打通“大开环”电商战略，与淘宝、京东、拼多多等电商平台的深度合作，使得“种草”到“转化”的商业闭环愈发顺畅，在效果广告和品牌广告双向发力的背景下,广告库存的释放和转化效率的提升将为公司贡献可观的增量收入。

深厚社区护城河，Z+世代价值不可替代

长期来看，华安证券认可B站的核心竞争力在于其不可复制的社区生态，作为高留存、高粘性的“Z+世代”聚集地，B站拥有其他平台难以企及的用户质量和创作氛围，这种以优质PUGC（专业用户生成内容）为核心的护城河，是支撑其增值服务、游戏及广告变现的根基。

华安证券在研报中维持“买入”评级，不仅仅是对短期业绩拐点的确认，更是对B站作为中国领先视频社区长期价值的重估，随着宏观经济环境回暖以及广告主预算向高ROI渠道倾斜，B站凭借其独特的用户结构和内容壁垒,有望在接下来的周期中迎来估值的修复与重塑。

在华安证券看来，当前的哔哩哔哩正处于商业化变现的加速期，基本面已实质性改善，虽然市场仍存在外部竞争加剧的扰动，但B站管理层对于实现盈利的执行力以及独特的社区资产，使其具备了较高的安全边际和上行空间，对于长期价值投资者而言，这或许正是透过短期股价波动、布局深度内容的良机。