供应担忧叠加需求韧性，精炼镍现货升贴水多数走强

国内精炼镍现货市场情绪出现回暖迹象,一改前期平淡交投的氛围，主要品牌现货升贴水报价呈现多数上涨的格局，市场参与者反馈，在部分产能检修预期、进口窗口持续关闭以及下游刚需补库的多重因素交织下，现货流通资源边际收紧，持货商挺价意愿增强。

据多家资讯机构及贸易商反馈,早间开盘后，金川镍、挪威镍等品牌升贴水报价普遍较前一日上调，金川镍由于其品质优势及在部分高端领域的不可替代性，升水幅度尤为坚挺，市场低价货源难觅，此前一度因俄镍到货增加而承压的升贴水，也出现了跌势放缓并尝试性小幅上调的迹象，显示出整体市场情绪正在发生微妙转变。

这一轮升贴水的普遍上涨,核心驱动因素并非来自镍价绝对值的剧烈波动，而是源于供需基本面的阶段性错配，供给端方面，市场对部分国内大型精炼镍生产企业的检修计划关注度升温，预期短期内国产精炼镍供应将出现环比减量，外盘镍价持续高企导致进口亏损维持，使得贸易商进口积极性匮乏，国内俄镍等进口资源的补充速度不及预期，叠加近期部分社会仓库出库量有所增加，经我们测算的国内精炼镍社会库存出现小幅去化，进一步为升贴水走强提供了现实依据。

需求端而言,尽管新能源汽车产业链对镍的需求增量主要流向硫酸镍，但合金、电镀、高温合金等传统用镍领域的需求展现出较强的韧性，据悉，随着部分重大装备制造项目进入关键节点，以及海外订单的回暖，下游合金企业对于金川大板等高品质镍产品的采购意愿稳中有升，这类刚需的释放，在供应预期收紧的背景下，有效承接了市场的流通资源，成为支撑现货升贴水的重要力量。

从市场结构来看,本次升贴水调整亦反映出不同品种间的分化，金川镍因其稳定的品质和集中于高端应用领域的消费特性，升水弹性最大；而主要用于不锈钢等领域的镍豆、俄镍，其升水涨幅相对温和，更多是受到整体氛围的传导效应，这种结构性的上涨，客观上反映了当前精炼镍市场并非全面过热，而是呈现出一种由高品质、特定领域需求驱动的精细化修复行情。

展望后市,短期内的供应扰动与成本支撑料将延续，精炼镍现货升贴水或仍将维持偏强震荡的格局，但市场也需警惕潜在的抑制因素：一旦进口窗口打开带来集中到货，或者下游企业因价格接受度下降而放缓采购节奏，当前的升水结构可能面临修正压力，总体而言，在预期与现实反复博弈的过程中，精炼镍现货市场的定价逻辑，正从前期跟随宏观情绪的单一模式，加速向以基本面差异化为锚的精细化模式切换。